本文涉及重要上市公司：风帆股份(行情600482,咨询)、中国重工(行情601989,咨询)、国药一致(行情000028,咨询)、中国联通(行情600050,咨询)、中航动力(行情600893,咨询)

编者按：随着“1+N”政策陆续推出，国企改革将进入全面实施阶段，国企尤其是央企将迎来重大发展机遇。业内人士指出，由国资委牵头的国企分类改革方案近期有望出台，国企并购重组大势所趋，而以“三个一批”为特点的调整重组将贯穿“十三五”期间。未来，在推进“一带一路”战略、国内去产能的背景下，央企整合将出现投资良机。

政策暖风频吹

近期，《关于在深化国有企业改革中坚持党的领导加强党的建设的若干意见》、《关于深化国有企业改革的指导意见》以及《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》三个重磅文件相继发布，为新一轮国企改革指明了方向。

此外，中央全面深化改革领导小组已审议通过了《关于国有企业功能界定与分类的指导意见》、《关于鼓励和规范国有企业投资项目引入非国有资本的指导意见》等重要国企改革相关文件。据悉，国企分类改革方案以及员工持股的方案近期有望出台。

中国企业研究院首席研究员李锦表示，分类是国企改革的重大突破，它是整个国企改革的前提和基础，这决定着国企改革的全局，更涉及未来要推进的混合制改革以及国企并购重组等资本运作。国企被分成公益类和商业类，在界定了国企的功能和分类的基础上，要进行国有经济结构的战略性调整。对于界定为公共政策性企业的国有企业，战略性调整目标是退出盈利性市场业务领域、专注公共政策目标的实现。在此前提下，国有资本要加大对这类企业的投入。对于界定为特定功能性企业，战略性调整的总体方向是，主要依托国有资本投资运营公司这一运作平台，不断主动退出那些竞争格局趋于成熟、战略重要性趋于下降的产业领域和环节，不断努力在提供公共服务、保障国家安全和符合国家战略要求的各种新兴产业领域发挥更大的功能作用。对于界定为一般商业性企业的国有企业，其战略性调整目标是完全剥离行政垄断业务，通过市场化手段增强企业活力和提高企业效率，同时建立国有资本灵活退出机制，逐步退出部分国有资本，投向更符合公共服务和国家战略目标的企业。

平安证券指出，2015年以来关于国企改革的许多表述都剑指央企整合。目前掌管111家央企的国资委已经成立了一批国有资本投资公司和国有资本运营公司，分别管理商业类和公益类的央企，支持其兼并重组、优胜劣汰，从而构建具有核心竞争力的大型央企。2015年是国企改革逐步落地的一年，央企兼并重组尤为关键。此外，截至今年7月，央企基本完成了一轮人事调整，为下一步央企整合奠定了基础。

四类并购提速

近期，在一系列政策的推动下，央企改革动作频频。

10月22日，风帆股份复牌。此前风帆股份公告称，拟注入中船重工集团、中国重工等持有作价144亿元的动力资产，同时拟募资139亿元，通过重组将中船重工集团和中国重工下属动力业务整合进入同一平台。10月20日中铁二局(行情600528,咨询)发布了重大资产重组进展公告，称初步确定本次重大资产重组的交易对方为中铁二局间接控股股东中国中铁(行情601390,咨询)。同日，国药集团旗下两大上市公司国药一致和现代制药(行情600420,咨询)双双发布公告，宣布筹划重大事项并停牌。现代制药明确表示，可能涉及重大资产重组。10月14日，中国铁塔与中国电信、中国移动、中国联通三家电信企业以及中国国新签署交易协议，中国铁塔将向三家电信企业收购全部存量铁塔相关资产，并同步引入新股东中国国新。10月13日，中国航空工业集团旗下的中航动控(行情000738,咨询)、中航动力、成发科技(行情600391,咨询)、中航重机(行情600765,咨询)先后公告称，按国家有关部门的安排，目前正在制定中航工业下属航空发动机相关企（事）业单位业务的重组整合方案，涉及公司实际控制人发生变更。从央企集团层面来看，改革也正在提速。10月10日，中化集团在官网发布信息称，集团已经成立深化改革小组，集团整体改革方案（讨论稿）有望在明年成型。9月28日，国投公司召开试点改革总体方案动员会，国投公司试点改革总体方案日前获得国投党组和董事会批准，近期将印发有关文件，对各专项改革工作进行部署，积极稳妥推进试点改革工作。

平安证券认为，随着国企改革政策逐渐加码，国企并购大潮蓄势待发。央企并购主要有四大类型，一是行业内合并重组。船舶制造和军工行业进行此类整合概率较大。二是行业内兼并收购。钢铁和建材行业进行此类操作可能性较大。三是上下游产业链一体化整合，看好有色行业进行这一类整合。四是央企海外并购。海外并购的重点行业将落在装备制造领域，包括高铁、电力、通信、工程机械、汽车和飞机制造以及电子装配加工等行业。

风帆股份:打造船舶动力平台，新能源电池业务锦上添花

1.事件

公司前三季度实现营业收入43.50亿元，同比增长0.01%；归属于母公司所有者的净利润1.47亿元，同比增长19.70%；扣非后净利润1.47亿元，同比增长34.27%。基本EPS为0.28元/股。

2.我们的分析与判断

（一）业绩符合预期，主业盈利能力显著提升

公司前三季度营收同比持平，但归属净利润增长19.70%，扣非后净利润更是增长34.27%；公司综合毛利率和ROE水平分别同比增加近1%，显示其主业盈利能力有明显提升。公司在新能源电池布局较早，主营的电池业务中，AGM电池具有寿命长、节能减排效果明显的优势，适用于混合动力车辆。我们认为随着新能源电池行业的启动，公司未来几年将步入高成长阶段。

（二）船舶动力平台整合开启，受益于海军大发展

公司近期发布非公开发行预案，继航空发动机平台落地之后，船舶动力平台的初步整合方案也宣告完成。

此次收购交易，公司将整合中船重工集团几乎全部的动力相关资产，涵盖燃气动力、蒸汽动力、化学动力、全电动力、民用核动力、柴油机动力、热气机动力等七大动力，基本实现了集团动力板块的整体上市。虽然当前民船行业萎靡不振，但随着海洋强国战略的提出，有效的保护海洋、管控海洋都需要强大的海军力量做后盾。

军船行业的高景气度或将持续。因此，公司未来将显著受益于海军装备的大发展。此外，根据GLOBALFIREPOWER统计数据，中国拥有约600余艘各类舰艇，多于美国的470余艘，但在总吨位和战斗力上还远不及后者。海军现代化程度亟待增强，动力系统尤为关键，未来不排除有专项资金支持的可能。

3.投资建议

我们看好公司新能源电池和未来军民用船舶动力业务的发展前景，预计未来几年有望实现20%-30%的复合增速。若本次收购交易顺利完成，预计公司2015至2017年的备考净利润约为10.87亿（+20%）、14.13亿（+30%）和17.66亿（+25%），以备考股本18.44亿股计算，预计公司2015至2017年的备考EPS分别为0.60元、0.77元和0.96元，当前股价38.93元对应市盈率约65x、50x和41x，维持推荐评级。

中国重工:军贸、海工船订单大增

中报业绩大幅下滑

上半年，公司实现营业收入273.95亿元、同比增长7.74%，实现净利润1.82亿元、同比大降85.94%，摊薄每股收益0.01元，公司业绩低于预期。在收入增长的情况下，净利润却出现大幅下降，主要是由于毛利率下滑、期间费用率提升等原因。

毛利率大幅下降

上半年，公司毛利率6.61%、同比下降5.65个百分点；四大主营毛利率全部下降，其中船舶造修毛利率4.66%、下降9.17个百分点、幅度最大。上半年毛利率大降主要是由于:2012-2014年低价订单陆续交付，原材料人工成本刚性上升，完工交付下降、产能利用不足等。同时，由于职工薪酬和研发费用增加，上半年管理费用增长11.21%，期间费用率8.21%、同比提升0.61个百分点。

军贸、海工船订单大增

上半年，公司承接订单金额585.49亿元、同比增长18.26%；但除了军工军贸和海洋经济订单大幅增长外，船舶造修、舰船装备和能源交通装备订单都不同程度下滑。其中军工军贸和海洋经济订单333.49亿元、增长115.11%，主要有出口巴基斯坦常规元级潜艇订单8艘、海工辅助船15艘、海洋工程平台2座、重型浮船坞1座等；船舶造修订单97.65亿元、下降18.49%，其中承接新船订单39艘、318.4万载重吨，同比下降59.6%。

风帆停牌加快科研院所资产注入

5月28日，风帆股份停牌，拟打造为七大动力平台，将中国重工旗下船用低速、中速柴油机和集团科研院所相关动力资产注入风帆股份。我们预计，风帆重大资产重组加快了其他科研院所资产注入中国重工的预期；和海军密切相关的科研院所如701、719等、核潜艇总装、海洋工程装备等军民资产将陆续注入中国重工。

先整后合，双重机遇

领导变更后，预计北船整体上市的方案有变，从“一大一小”到“分业务板块”；虽然科研院所资产证券化有分流，看好体系外收购和未来南北船整合的主导地位。预计南北船合并会以分业务板块、合并同类项的方式进行。暂维持20元目标价和买入评级。

中铁二局:西南铁路建设龙头，泛亚铁路最大受益者

铁路系统第一家上市公司，西南地区铁路建设龙头。公司前身为西南铁路工程局，2001年5月在上交所上市，拥有铁路工程施工、公路、市政公用工程等总承包特级资质，城市轨道交通工程专业承包资质。目前已形成基建、物资销售、房地产协同发展的良好布局。2014年1-9月公司实现营收/归母净利润508.42/2.98亿元，%/+14.91%；收入下滑主要是由于物资销售业务的下滑。实际控制人为中国中铁，合计持股51.39%。

中国基建增速向上，海外建筑市场空间广阔。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，预计14/15年狭义口径基建总投资增长8.99%/5.78%，广义口径基建投资增速18%/15%。全球建筑市场2020年将达到12.7万亿美元，亚太地区将成为增长重要引擎。2015年国际工程承包ENR250/设计ENR150营收将达7000/800亿美元。我们判断国家“一带一路”相关规划、配套支持政策出台后中国工程公司走出去步伐将明显加快。

公司将是泛亚铁路的最大受益者。预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。泛亚铁路从云南省昆明出发，分为东、中、西三线，在曼谷汇合后最终到达新加坡。规划建设的中泰、中老、中缅、新马铁路总投资超过3200亿元。母公司中国中铁或将获得超过2500亿元的市场份额，公司总部座落于四川成都，将直接受益于泛亚铁路建设，预计理论市场份额或将达250亿元，是2013年铁路合同额的1.64倍。11月底已有3条泛亚铁路获批，分别是大（理）瑞（丽）铁路、玉（溪）磨（憨）铁路、祥（云）临（沧）铁路，预算总投资927亿元。

充足在手订单保证未来业绩的增长。2013年公司新签合同750.61亿元，YOY+7.2%。其中公路、市政、房建和城市轨道交通等项目金额占比达71.86%。2014年上半年新签订单408.7亿元，%，增速下降主要是由于基数过高。截至2014年上半年末未完成合同额为861亿元，YOY+15.9%，合同收入比1.1倍。

风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。

盈利预测与估值:我们预测公司14/15/16年EPS分别为0.33/0.45/0.58元。给予公司2015年30-35倍PE，对应目标价为13.5-15.8元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。

国药一致:业绩平稳增长，资产整合拉开序幕

投资要点:

三季报业绩平稳增长，集团内资产整合拉开序幕，维持增持评级。公司2015前三季度收入197亿，同比增长10%，归母净利润5.7亿，同比增长13.5%，扣非增长17%，公司业绩保持平稳增长。考虑到公司前三季度业绩低于我们此前预测，下调2015~2017年EPS预测至2.08（-0.17）、2.52（-0.36）、3.02（-0.58）元，维持目标价93.77元，对应2016年PE37X，维持增持评级。

工商业稳健，三季度业绩增速环比改善。公司前三季度医药工业和医药商业保持稳健，综合毛利率小幅下滑0.2pp，各项费用率稳定。三季度公司收入增速9.3%，较二季度环比提升1.5pp，利润增速17.7%，较二季度环比大幅提升12.8pp，三季度业绩增速改善明显。公司医药商业积极求变，积极推动DTC药店、器械疫苗配送、医疗合作项目、B2B电子商务等新业务的开展，医药工业向专科药转型坚决，随着坪山基地逐步投产，未来有望恢复增长动力。

资产整合拉开序幕。10月21日公司与现代制药同时公告停牌，预计为集团内资产整合事项，整合方向符合我们此前预期。国药集团是国企改革首批试点央企之一，2015年2月初集团混合所有制改革试点方案已经获国资委批复，改革方向明确。公司历史上业绩非常优秀，预计集团内部资产整合之后公司将加快实现业务转型。

风险提示:国企改革低于预期。

中国联通:收入、利润双下滑，国企改革、混改犹可期待

【事件】

中国联通于10月23日发布2015年三季报，今年前九个月营收为2119.13亿元，同比下跌1.59%；净利润81.81亿元，受营改增政策实施等因素影响，同比下降22.55%。

【点评】

中国联通第三季度用户总数下降，收入下滑符合预期。移动业务方面，中国联通9月移动用户净减少28.7万户，累计28，757.1万户；移动宽带用户本月净增480.6万户，累计17，246.4万户。

公司业务结构持续优化。移动宽带和固定宽带主营业务收入占比都有所提高，用户数据流量增长迅速，2G用户和收入出现都同比减少。显示出公司在驱动用户消费从语音业务向数据业务转型升级等方面取得良好效果。

网络能力加速提升。新董事长上任后，网络建设策略从3/4G一体化转为加速4G网络建设、进行载波聚合（4G+）和VoLTE等新技术的部署。公司在加快用户结构转型，包括加快2G用户向4G移动宽带用户迁移、固网用户向光纤宽带用户迁移方面持续取得进展。

新业务领域加快转型。IDC及云计算业务、ICT业务等各方面的收入实现两位数的增长。近期中国联通与广东省政府达成“互联网+”合作，成为率先与政府部门合作的基础电信运营商。公司已经在汽车信息化、教育信息化、物联网、IDC、大数据、电商和互联网金融等领域积极拓展，致力于新时代“互联网+”运营专家。

铁塔资产的整合。中国联通持有的铁塔及相关资产出售给铁塔公司，交割日为本月30日。交割後中国联通即向铁塔公司回租相关资产，相关方仍在协商确定租约条款，此次交易中公司已经获取一定的投资收益，可以对冲铁塔等资产回租费用水平较高可能增加的运营成本。总的来看，公司未来将能够获得中国铁塔资源共享的红利，减少资本开支，聚焦业务运营，提升市场竞争力，促进企业转型升级。

我们预计，今年内公司的业务转型有望取得更好效果、用户ARPU逐渐提高、新业务领域持续取得突破、固网光纤宽带改造加速推进、移动转售业务继续领先。

风险提示:公司转型不达预期的风险；国企改革政策不及预期的风险。